ตลาดแรงงานที่เย็นลงและภาคการผลิตที่อ่อนตัว ส่งสัญญาณการเติบโตชะลอลงต่อเนื่องถึงปี 2026

รายงานการจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐฯ (US NFP) ที่จะประกาศในวันนี้มีความสำคัญเป็นพิเศษ เนื่องจากเป็นการประเมินภาพรวมตลาดแรงงานอย่างครบถ้วนครั้งแรกนับตั้งแต่เดือนกันยายน หลังจากได้รับผลกระทบจากการปิดหน่วยงานรัฐบาลกลาง ส่งผลให้ข้อมูลที่เผยแพร่ครั้งนี้รวมตัวเลขการจ้างงานของเดือนตุลาคมและพฤศจิกายนเข้าด้วยกัน ทำให้การตีความซับซ้อนขึ้นและเพิ่มความอ่อนไหวของตลาด

ตลอดช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา การเติบโตของการจ้างงานในสหรัฐฯ ชะลอลงอย่างมีนัยสำคัญ ช่วงปลายปี 2024 การจ้างงานยังเพิ่มขึ้นแข็งแกร่งมากกว่า 200,000 ตำแหน่งต่อเดือน แต่แรงส่งเริ่มอ่อนลงอย่างต่อเนื่องตลอดปี 2025 การจ้างงานแทบหยุดชะงักในช่วงฤดูร้อน ก่อนจะฟื้นตัวเล็กน้อยเป็น 119,000 ตำแหน่งในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นข้อมูลล่าสุดที่ยังไม่ถูกรบกวนจากปัญหาการรายงาน ตัวเลขที่ชะลอลงนี้สอดคล้องกับจำนวนตำแหน่งงานว่างที่ลดลง ความตั้งใจในการจ้างงานที่อ่อนตัว และอุปสงค์แรงงานที่เย็นลงในภาคธุรกิจวัฏจักร

คาดว่าการจ้างงานในเดือนตุลาคมจะออกมาติดลบเล็กน้อยราว 10,000 ตำแหน่ง แต่ตัวเลขนี้แทบไม่มีนัยสำคัญ เนื่องจากเป็นผลจากปัจจัยทางเทคนิคที่เกี่ยวข้องกับการเลื่อนวันลาออกของข้าราชการรัฐบาลกลาง มากกว่าจะสะท้อนความอ่อนแอทางเศรษฐกิจที่แท้จริง ดังนั้น ตลาดจะให้ความสนใจเกือบทั้งหมดกับตัวเลขเดือนพฤศจิกายน ซึ่งคาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อยราว 50,000 ตำแหน่ง แม้ในระดับดังกล่าว การสร้างงานก็ยังถือว่าชะลอลงอย่างมากเมื่อเทียบกับช่วงต้นปี และตอกย้ำภาพของตลาดแรงงานที่กำลังสูญเสียแรงส่ง

อัตราการว่างงานยิ่งทำให้ภาพรวมซับซ้อนมากขึ้น โดยอัตราเดือนตุลาคมจะไม่ถูกเผยแพร่เลย ขณะที่อัตราเดือนพฤศจิกายนคาดว่าจะกระโดดขึ้นเป็น 4.5% การเพิ่มขึ้นนี้ถูกมองว่าเป็นผลเชิงเทคนิค เนื่องจากพนักงานรัฐบาลกลางที่ถูกพักงานถูกนับเป็นผู้ว่างงานตามกลไกในสัปดาห์อ้างอิงช่วงการปิดหน่วยงาน ดังนั้น นักลงทุนมีแนวโน้มจะลดน้ำหนักความสำคัญของอัตราการว่างงาน headline และหันไปโฟกัสที่การเติบโตของการจ้างงานและค่าจ้างมากกว่า

เมื่ออัตราการว่างงานบิดเบือน ตัวชี้วัดที่สำคัญที่สุดสำหรับผู้กำหนดนโยบายจึงกลายเป็นค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมง (Average Hourly Earnings) โดยคาดว่าการเติบโตของค่าจ้างจะเพิ่มขึ้น 0.3% เมื่อเทียบรายเดือน ทำให้อัตราการเติบโตรายปีอยู่ใกล้ระดับ 3.5%–3.8% แม้จะชะลอลงจากจุดสูงสุดก่อนหน้า แต่ยังอยู่ในระดับสูงพอที่จะทำให้ความเสี่ยงเงินเฟ้อยังคงอยู่ในเรดาร์ของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed)

ในอีกด้านหนึ่ง ข้อมูล PMI จากสหรัฐฯ และยุโรปส่งสัญญาณในทิศทางเดียวกับตลาดแรงงาน คือการเติบโตที่ชะลอลง แต่ภาคบริการยังคงทำหน้าที่เป็นแรงพยุง

ในสหรัฐฯ แนวโน้ม PMI ตลอดปีที่ผ่านมาแสดงให้เห็นความแตกต่างอย่างชัดเจน ภาคการผลิตอ่อนแอลงอย่างต่อเนื่องในปี 2025 จากคำสั่งซื้อใหม่ที่ชะลอ การปรับตัวของสินค้าคงคลัง และอุปสงค์จากต่างประเทศที่อ่อนแรง ค่า PMI ภาคการผลิตล่าสุดค่อย ๆ ลดลงเข้าใกล้ระดับ 50 ซึ่งเป็นเส้นแบ่งระหว่างการขยายตัวกับหดตัว บ่งชี้ถึงภาวะทรงตัวมากกว่าการหดตัวอย่างชัดเจน

ในทางตรงกันข้าม PMI ภาคบริการของสหรัฐฯ ยังคงอยู่ในโซนขยายตัวอย่างมั่นคง โดยส่วนใหญ่อยู่ในช่วงกลางระดับ 50 ได้แรงหนุนจากอุปสงค์ผู้บริโภคและภาคธุรกิจที่ใช้แรงงานเข้มข้น อย่างไรก็ตาม แม้กิจกรรมภาคบริการก็เริ่มชะลอลงจากระดับสูงก่อนหน้า สะท้อนว่าภาพรวมแรงส่งการเติบโตกำลังเย็นลง ไม่ได้เร่งตัวขึ้น

ข้อมูล PMI ของยุโรปสะท้อนเรื่องราวที่คล้ายกัน แต่เปราะบางกว่า ตลอด 12 เดือนที่ผ่านมา ภาคการผลิตของยูโรโซนประสบปัญหาในการรักษาการขยายตัว โดยมักเคลื่อนไหวใกล้หรืออยู่ต่ำกว่าระดับ 50 อุปสงค์ส่งออกที่อ่อนแอ การลงทุนภาคเอกชนที่ซบเซา และแรงกดดันด้านต้นทุนที่ยังคงอยู่ ส่งผลกระทบอย่างหนักต่อภาคโรงงาน โดยเฉพาะในเศรษฐกิจหลักอย่างเยอรมนีและฝรั่งเศส

ภาคบริการในยุโรปมีความยืดหยุ่นมากกว่า ช่วยพยุงดัชนี PMI รวมให้อยู่ในโซนขยายตัวเล็กน้อยตลอดช่วงปีที่ผ่านมา อย่างไรก็ตาม การเติบโตยังไม่สม่ำเสมอระหว่างประเทศ และการฟื้นตัวยังคงเปราะบาง ความคาดหวังต่อ PMI เบื้องต้นล่าสุดชี้ว่าภาคการผลิตยูโรโซนอยู่ใกล้จุดคุ้มทุน ขณะที่ภาคบริการยังคงอยู่เหนือ 50 เล็กน้อย ซึ่งเป็นภาพที่สอดคล้องกับการเติบโตต่ำ มากกว่าจะเป็นวัฏจักรการขยายตัวรอบใหม่

เมื่อพิจารณาร่วมกัน ข้อมูล NFP และ PMI สะท้อนความแตกต่างเชิงนโยบายที่สำคัญเมื่อมุ่งเข้าสู่ปี 2026 ปัจจุบันตลาดคาดหวังการปรับลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม โดยเฉพาะในสหรัฐฯ เนื่องจากการจ้างงานที่ชะลอลงและภาคการผลิตที่อ่อนตัวบ่งชี้แรงกดดันเงินเฟ้อที่ผ่อนคลายลง อย่างไรก็ตาม ธนาคารกลางสหรัฐยังคงระมัดระวังมากกว่า โดยคาดการณ์การลดดอกเบี้ยน้อยครั้งกว่า และเน้นย้ำความจำเป็นในการยืนยันว่าการเติบโตของค่าจ้างและเงินเฟ้อกำลังชะลอลงอย่างยั่งยืนจริง

ในยุโรป ตัวเลข PMI ที่เปราะบางยิ่งตอกย้ำความคาดหวังว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จะคงท่าทีผ่อนคลายต่อเนื่องยาวนานกว่า เนื่องจากการเติบโตยังไม่สม่ำเสมอและมีความเสี่ยงจากปัจจัยภายนอก

ความเสี่ยงสำหรับตลาดอยู่ที่การปรับราคาใหม่ (repricing) หากตัวเลขการจ้างงานและค่าจ้างของสหรัฐฯ ออกมาแข็งแกร่งกว่าคาด ความคาดหวังการลดดอกเบี้ยอาจถูกปรับย้อนกลับอย่างรวดเร็ว สร้างความผันผวนให้กับตลาดพันธบัตร ค่าเงิน และหุ้น ในทางกลับกัน หากการจ้างงานอ่อนแอและ PMI ออกมาซบเซามากขึ้น ก็จะยิ่งหนุนกรณีการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติม และตอกย้ำมุมมองของตลาดในปัจจุบัน

 

บทวิเคราะห์ โดย Coach Angel

——

คำเตือน : การลงทุนมีความเสี่ยง ผู้ลงทุนควรศึกษาข้อมูลก่อนตัดสินใจลงทุน